咱们合计，“轻装再上阵”或是本轮经济政策的中枢想路，通过化解风险、财政膨胀、鼎新深远的“三步走”，推动中国经济达成企稳回升和结构优化，并显赫改善社会预期。

当先，通过一系列政策组合拳，场地财政压力与地产界限风险有望得到灵验缓解。

其次，掂量2025年宏不雅政策将捏续发力，进一步夯实基本面，推动经济进取、结构向优。咱们合计，2025年政府的赤字率将会昭着抬升至4%，玄虚利用多种财政和货币政策器用，加大对实体经济的守旧力度。而在投进取，会增强对稳民生和促消耗的守旧力度，改进住户收入预期，引发消耗后劲，带动灵验投资，扩大国内需求。

第三，掂量2025年，面对潜在加税风险的出口或将成为主要的增长株连，但强有劲的宏不雅逆周期政策将带动消耗及固投出现改善。同期坐褥端掂量对GDP孝敬较大，掂量2025年全年经济增长将呈现“U”型，达成5%掌握的增长。终末，2025年既是“十四五”盘算的收官之年，亦然“十五五”盘算的筹备之年，新一轮鼎新篇章行将开启，提议包涵科技改进、绿色发展、国企鼎新等方面的结构性机遇。

“鄙俗稳固、雕琢前行”是新一轮政策的中枢想路

9月底以来，一系列政策组合拳明确了政策振荡点，其力度矫健、想路灵通、气派坚定，旨在灵验布置种种风险，推动经济进取，结构向优，并扭转社会的悲不雅预期。咱们合计，政策想路不错追溯为“轻装再上阵”。当先，突破债务-价钱的负轮回，幸免风险进一步扩大，以达到“轻装”状态，这是当今政府推出政策的短期宗旨。其次，执行更有劲的宏不雅总量政策，中央政府提高杠杆率，并指挥其他经济部门在预期改善的基础上，保捏巩固的杠杆水平，这掂量将成为2025年新一轮增量政策的干线标的。终末，基于二十届三中全会的永恒鼎新蓝图，以行将制定实施的“十五五”盘算为机会，在经济巩固回升的基础上，股东结构性鼎新，达成高质料发展，这将是2025年下半年后的政策重心。

如何轻装？化债加力股东，房地产阛阓发奋达成止跌回稳，成本阛阓提振信心，社会民生保捏融合巩固

化债：2023年以来场地财政紧均衡制约稳增长成果，新一轮大界限债务置换将起到消弱场地财政压力、提振企业信心、改善财政依赖型行业和住户收入预期等成果，并产生惠民生、促消耗、稳信心等外溢影响。

地产：止跌回稳宗旨下，政策仍处于密集出台和落实的窗口期。中枢逻辑是推动供需态势相对均衡，包括严控供给增量、推动需求开释，以及加速落地新增100万套城中村修订和危旧房修订。

成本阛阓：稳股市的紧要性昭着普及，以投资端鼎新为中枢的“1+N”政策框架延续明晰。后续重在落地奏效，包括加大市值惩处力度、积极指挥中永恒增量资金入市，以及荧惑高质料并购重组。

民生：通过生养补贴等神情保险重心东说念主群民生。除特困东说念主员、大学生除外，有望接续强化对其他重心群体的保险力度。

如何上阵？中央加杠杆叠加特地规货币政策出台，促使经济突破实际与预期之间的负向轮回，增量政策接续加码对冲外部风险，带动内灵活能拓荒

近两年，私东说念主部门的消耗和投资需求偏弱，外需面对一定不细则性，场地政府受到化债制约。若想突破实际与预期之间的负向轮回，复原供需均衡，中央政府必须“加杠杆”。10月12日，财政部部长蓝佛何在新闻发布会上暗示，“中央财政还有较大的举债空间和赤字空间。”咱们掂量2025年全年赤字率将提高至4.0%，终点国债与场地政府专项债等其他财政器用也将捏续加码，化债政策转向将带动城投融资旯旮改善。玄虚来看，众豪优配咱们掂量，来岁广义财政开销同比增速将从本年的-1.6%回升到5%以上，对经济形成正向的带动效应。央行也有望延续较大幅度降息的步调，压降内容利率水平。货币宽松、财政膨胀和地产拓荒相互叠加下，捏续近两年的社融下行周期有望驱逐，为经济改善创造条件。需要细心的是，国外不细则性仍将是国内经济紧要的压力开端，但咱们合计国内务策将会有充足的准备布置风险和挑战，并带动国内经济捏续拓荒。

国内宏不雅经济掂量：外贸或将成为主要的增长株连，坐褥端对GDP孝敬较大，掂量全年经济增长将呈现“U”型

掂量2025年，宏不雅经济主要风险来自国外阛阓潜在的加征关税等戒指性政策对出口的株连。中本性景下，假定加征关税从2025年二季度驱动落地，到年底加征到60%，咱们估算对GDP增长株连接近1个百分点。但国内也有充足的布置措施，掂量将通过财政与货币政策的膨胀对冲国外风险对经济的株连。具体而言，第一，外需放拖拉好意思国加征关税或对出口形成双重压力，来岁出口增速可能会由正转负至-5.0%掌握。第二，掂量制造业投资还将保捏高增长，同期地产政策捏续发力或促使固定投资的分化迎来旯旮不休，地产对经济的株连有望消弱，掂量来岁固定投资增速可能回升至3.8%掌握。第三，消耗受益于政策歪斜加强，掂量政府消耗或显赫回暖，住户消耗梗概率呈现弱拓荒，掂量来岁社零增速录得5%隔邻。第四，价钱端受到大家能源价钱株连，掂量物价总体回升压力仍较大，来岁下半年或见PPI转正，掂量来岁全年PPI和CPI同比增速别离为-1.3%和0.3%。此外，仍需包涵坐褥端的景气，前年以来经济呈现供需造反衡的特征，受益于政策和基本面等身分影响，坐褥端景气捏续强于需求端，对短期经济的增量孝敬较为显赫。通过咱们构建的“工业景气指数”与“服务业景气指数”来不雅察坐褥端的状态，咱们合计跟着后续增量政策延续落地，将带动工业和服务业双双回暖，坐褥端对GDP孝敬较大，仍然是来岁经济的结构性特征。玄虚来看，掂量2025年经济将呈现“U”型增长，全年增速有望保管在5%掌握。

“十四五”盘算阐明顺应预期，掂量“十五五”盘算将遵守股东高质料发展，提议包涵科技改进、绿色发展、国企鼎新等方面的结构性机遇

科技改进：党的二十届三中全会将深远科技体制鼎新动作紧要任务。从“新质坐褥力”到“东说念主生能有几回搏”，反应的是政策层面对科技改进的高度怜爱和玉成部署。产业升级方面，聚焦传统经济交融AI、数据、新场景的改进，掂量低空经济、车路云、买卖航天、算力信创等应用产业或得到政策扶捏；自主可控方面，掂量种业、工业母机、新材料、半导体、基础软件等被国外“卡脖子”的基础产业将在政策任意守旧下获得紧要突破。

绿色发展：欧盟碳边境转念机制干涉征收前一年倒计时，出口企业裁减碳成本鸡犬相闻。2024年宇宙碳交游初度扩围，免费配额收紧，阛阓流动性与碳配额价值将获普及。咱们掂量低水平产能重迭膨胀将得到进一步管制，光伏、能源电板等行业产能豪阔或将改善。掂量《能源法》2025年完成就法，为清洁能源转型提供轨制保险，碳排放将替代能耗成为惟一管制性目的。

国企鼎新：并购重组成为央国企增强中枢竞争力的紧要旅途。第一，善作念加法，或组建新央企集团担负计谋奇迹，股东专科化整合，提高谋划效率；第二，敢作念减法，或聚焦主责主业，推动钞票划转，作念好“退”的著作；第三，巧作念乘法，或积极布局新质坐褥力；第四，会作念除法，或排除一级阛阓堰塞湖贫穷，以耐烦成本助力高质料产业投资。

本文作家：杨帆S1010515100001、于翔等，著作开端：中信证券议论，原文标题：《中信证券｜轻装再上阵：2025年宏不雅与政策掂量》

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