2025年以来，跟着港股市集全体回暖，不少内地企业纷繁表示赴港上市计划，呈现A to H上市加快的势头。近期国内新能源龙头宁德期间H股上市更是将这一振奋推向高潮，不仅创下年内专家市集IPO融资之最，上市后大涨更是使H股出现比A股还贵的“陌生”风景。因此，几个重要问题也随之成为市集焦点：为什么A to H上市口头越来越多？为什么港股反而能比A股贵？这对港股有什么短期和中弥远兴致？AH溢价是一个好的AH股给与视角么？南向资金的全体活跃与AH溢价变化又有什么关系？咱们将在本文中对上述问题深远探讨。

为什么越来越多的A股公司赴港上市？政策环境配合、市集活跃度擢升和累积效应、公司业务需要与投资者结构

前年9月好意思的港股上市以来，已有8家A股公司赴港上市，IPO融资限度981.1亿港元，其中不乏好意思的与宁德这种行业龙头。笔据证监会备案信息与上市公司表示，后续仍有近50家A股计划赴港上市，其中已通过备案或已递交材料的共23家。要知说念，短短一两年前，H转A如故主流宗旨。之是以会发生这种逆转，咱们合计主要有三个层面的要素：

► 政策环境因循：对港互助5项措施饱读吹龙头企业赴港上市。前年4月19日中国证监会发布的《5项成本市集对港互助措施》中明确暗意因循内地行业龙头企业赴香港上市。在2023年颁布的境外刊行上市备案新规的基础之上，因循内地企业赴港上市，诈欺两个市集、两种资源法度发展。况且在国际上市不细则性加多的大布景下（《中概股如若退市影响有多大？》），香港联交所也在前年12月发布《接洽优化初度公开招股市集订价及公开市集的提倡》商榷文献，镌汰H股最低刊行门槛，境内企业赴港股融资渠说念进一步理解（《解读5项成本市集对港互助措施》）。对比之下，A股市集2025年以来43家IPO融资限度仅282亿元，再融资限度1，816亿元，因此从列队时长和门槛上港股也更受公司喜爱。

图表：港股市集本年以来再融资限度昭彰擢升，已独特2023与2024年全年水平

云尔着手：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

图表：A股岁首以来无论是IPO召募资金限度如故再融资限度比拟港股均有限

云尔着手：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

► 市集环境配合：港股流动性和热诚都昭彰改善，港股私有的行业上风在结构性下行情突显。成绩于前年“924”宏不雅政策转向，本岁首DeepSeek的异军突起，港股市集无论是从弘扬如故成交活跃度方面都昭彰擢升，一些港股所私有的行业结构如新消耗、互联网、立异药在结构性行情下更是突显上风。率先，市集弘扬层面，港股岁首以来弘扬优异，恒生与恒生科技年内涨幅均独特了15%，在专家主要指数中位列前茅。相背，A股市集岁首以来却弘扬欠安，沪深300指数着落2.4%，创业板指跌幅更是接近7%。其次，成交活跃度上，岁首以来港股主板日均成交额独特2，400亿港元，昭彰高于2024年全年日均1，318亿和2023年日均1，049亿港元。再次，市集热诚上，前年“924”政策转向，以及本年DeepSeek引颈的中国财富重估叙事下，港股市集热诚快速升温。恒生指数风险溢价（ERP）在本年3月一度创出2021年以来最低水平，关税风云事后也再度建造。上述这些要素都使得港股对投资者和公司的劝诱力昭彰抬升。终末，港股在互联网、新消耗和立异药等板块特有的行业结构占比远高于A股恰恰妥贴当下宏不雅环境下的结构性行情干线，再加上近期好意思的、宁德期间与恒瑞医药等公司上市的告捷案例也带来昭彰的示范和累积效应。

图表：前年“924”以来港股成交与换手率昭彰抬升

云尔着手：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

图表：恒生指数风险溢价本年3月中旬一度接近2021年的历史低位

云尔着手：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

图表：现时港股市集合构中，高分成与科技互联网龙头占比最高，A to H上市波澜有望使港股结构更为多元

云尔着手：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

► 公司业务需要：扩展国际业务需要，擢升国际投资者占比。除了宏不雅政策因循与港股市集弘扬等从上至下要素外，更多公司给与赴港上市也有一些自身需要的考量，如1）许多公司但愿构开国际融资平台，尤其在A股定增等审核时候相对不细则的情况下，港股上市后的再融资“闪电配售”等更快更活泼，融资渠说念也更为丰富；2）部分公司存在国际职工进行股权激励，国际业务拓展等国际化政策需求，港股上市也能使公司愈加靠近国际投资者；3）部分公司A股外资捏股占比还是较高，如好意思的A股外资捏仓比例还是独特24%，宁德期间A股也达到22%，受30%的总股数上限治理，港股上市也不错进一步擢升国际投资者占比。

图表：港股市集岁首以来弘扬优异，大幅跑赢A股

云尔着手：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

怎么理解AH溢价？是判断AH走势的好视角吗？清寒套利机制使然，本色是不同投资者的不雅点抒发，更适用红利念念路

本月宁德期间上市后出现了港股比A股更贵的“陌生”情形（现时港股依然比A股贵11%），这也激励了市集的广大关注。这一风景背后的原因是什么，能否成为一个新常态？想要了解为什么会出现这一风景，率先门径路AH溢价产生的根源。

全体看，AH溢价存在是市集和投资者结构各异所导致的成果。固然归并公司的A股和港股“同股同权”，但A股和港股两地市集在1）投资者结构、2）往来、3）流动性、4）再融资、以及5）汇率等方面都存在诸多各异，再加上不同投资者对归并家公司有不同不雅点，因此存在价差也属当然。但之是以AH价差弥远存在，根柢原因是二者之间不可开脱兑换，且清寒套利机制。四肢对比，港股与好意思股之间由于不错开脱兑换，即便存在少顷价差，也会赶快被套利者抹平。

正因为港股占多数的国际投资者投资中国公司需要比国内投资者更多的风险抵偿，A股流动性全体好于港股、港股的再融资轨制更活泼（如闪电配售）等要素，H股一般都比A股存在一定折价，举例恒生沪深港通AH股溢价指数眼赶赴来在133%的水平，畴昔五年历史均值为140%傍边，即便2014年底沪港通开通明，AH溢价不降反升，反而不停扩大。

图表：AH折溢价指数3月中旬一度降至128%的低位，近期相同昭彰回落

云尔着手：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

结构上，AH溢价也并非描绘A股和港股各异的好视角。1）全体占比较小。现时AH两地上市公司仅155家公司，数目上仅为港股主板2317家上市公司的6.4%，总体6.56万亿港元的港股市值也仅为港股主板近40万亿限度的16.5%。2）结构代表不足。AH两地上市公司多以工业与金融等老经济板块为主，市值占比达80%以上，互联网、消耗等港股特质板块则占比有限。本年2-3月份由DeepSeek引颈的中国财富重估叙事也刚巧是这些“含科”部分所引颈的，是以在这轮上升经过中AH溢价回落的速率也远不足市集上升的速率。

图表：行业结构上，金融、电信就业与能源等老经济板块在AH两地上市公司中占主导地位

云尔着手：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

从这个兴致上，AH溢价更适用于分成投资视角。面前155家AH两地上市公司，绝大多数仍是老经济板块和央国企公司，如建树银行、中石油、中国神华等。数目上看，央国企占到一皆155家公司中的96家，市值占比独特65%。行业层面，工业（41家）、金融（34家）与能源（10家）等老经济更是占据主导。在现时的宏不雅与市集环境下，这部分企业更适用于分成投资视角，因此反应这部分企业价差的AH溢价也不错用分成视角来分析。考虑到内地个东说念主和公募通过港股通投资需要支付红利税（H股20%、红筹股最高28%），意味着AH溢价治理至125%（1/80%）时，这部分投资者在A股与港股买分成财富就莫得各异了，本年3月中旬AH溢价曾经一度到过128%的低位但波及后立地大幅反弹，也印证了这一视角的有用性（《中国财富重估到哪一步了？》）。

港股为何能比A股贵？妥贴外资偏好的优质公司存在溢价并不奇怪，但短期也有往来和期间原因助推

宁德期间上市前两个往改日大涨，推动港股股价大幅高于A股，面前依然往来在11%的溢价水平。这一风景无论是在现时如故历史上都是十分陌生的，面前一皆AH两地上市公司中仅有5家（宁德期间11.6%、招商银行4.7%、比亚迪股份3.8%、亿华通1.4%和药明康德0.9%）呈现这一情况。笔据咱们上文的分析，固然AH大部分都处于港股折价状态，但一些优质公司、尤其是更妥贴外资“审好意思”的公司在一段时候出现港股溢价也并非不可能。

历史上，海螺水泥、中国吉祥、福耀玻璃与宁沪高速等少数几家公司就曾经出现一段时期内港股比其A股更贵的情况。以海螺水泥为例，2016-2019年期间港股股价弥远高于A股（溢价率最高曾达到17%）。究其原因，咱们合计这与那时宏不雅市集环境下，国际投资者与国内投资者不同“审好意思”步调接洽。彼时，信用膨胀和地产朝上周期提供了水泥板块景气的大环境，在给与标的时，比拟A股投资者更可爱弹性大的小市值公司，外资更偏好大市值龙头，这就形成了两地的价差。这一逻辑当下依然适用，但有两个先决条件1）妥贴全体宏不雅和产业趋势；2）更妥贴外资的“审好意思”步调。

图表：海螺水泥在2016-2019年期间曾弥远往来港股较A股溢价，溢价率一度高达17%

云尔着手：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

不丢脸出，宁德上市后港股比拟A股有一定溢价并非不可能，致使可能捏续较万古候，但短期也有许多往来关爱和期间性要素助推，因此刚上市后的水平也不是一个较好的对比基准。具体来看，

►  刊行限度小、投资者关爱高：率先，宁德期间本次港股IPO募资限度相对有限，融资炒股约410亿港元傍边，仅为其公司总市值1.25万亿港元的3.3%，面前港股部分473亿港元的市值也仅相配于A股部分1.2万亿港元的4%。与此同期，外资在宁德期间A股捏仓已占其开脱开通市值的22.4%。因此，较小的刊行限度，较高的往来关爱都助推港股弘扬。

► 短期港币流动性充裕：HIBOR快速走低，融资成本下降。近期1个月HIBOR从4月底的4.07%快速降至现时的0.58%，这意味着港币的融资成本急剧下降。之是以出现这种情形，客不雅上提供了较好的资金面环境，与金管局为了对冲港币此前波及强方7.75后，自动触发的操作机制有顺利关系（在接洽汇率轨制安排下，当港币触发强方保证后，金管局领略过贴现窗口投放港币流动性，拉低Hibor，进而达到将港币拉回至7.75-7.85区间的目的，反之亦然，翔实机制请参考《解析香港加息机制与市集影响》）。这一操作本人并莫得太多不测，但不测的是，这次金管局投放的流动性限度却远超以往（本轮投放接近1，300亿港元，对比2020年单日投放最多300亿港元的情况昭彰更高），这顺利导致了Hibor如斯快速的下行和港币近期的快速贬值。不外，面前港币还是接近7.85的弱方保证，因此需要顾惜金管局反向操作收紧流动性带来的影响。

图表：近期港元增值波及兑好意思元7.75强方保护

云尔着手：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

图表：5月香港金管局向市集投放流动性总结余大幅抬升，1个月HIBOR快速回落

云尔着手：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

► 指数快速纳入与被迫资金流入：5月21日MSCI指数公司发布公告，宁德期间（3750.HK）在港IPO上市后已快速纳入MSCI专家步调指数中，联系调度已于6月2日获胜。咱们测算宁德期间H股纳入MSCI中国指数后0.14%的权重，基于现时1，243亿好意思元的限度（假定相配于现时MSCI中国指数全体2.49万亿好意思元市值的5%傍边）的被迫基金跟踪MSCI中国指数的假定，咱们筹算这次纳入MSCI指数后有望赢得约略2亿好意思元的被迫资金流入（《MSCI中国调度：新增6只、剔除17只（2025-05）》）。

图表：现时AH两地上市公司AH折溢价情况

注：数据限度2025年5月30日

云尔着手：Wind，中金公司研究部

图表：近期A to H上市企业与后续潜在上市公司一览

注：数据限度2025年5月30日

云尔着手：IFR，中国证监会，Wind，中金公司研究部

图表：跟踪恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数的ETF基金限度

注：数据限度2025年5月30日

云尔着手：Bloomberg，中金公司研究部

选A股如故选港股？分成选港股，结构行情也选港股

A股与港股之间的给与不可粗心的用一两个方针来简而化之，更多要针对不同投资者和不同投资宗旨来分手。但在现时宏不雅和市集环境下，港股的相对上风体面前两个方面：一是分成，二是结构性契机。相背，A股更多来自下行保护，以及如若财政大举发力下的泛消耗与顺周期宗旨。

► 分成财富的劝诱力：在国内利率捏续下行，中国10年期国债利率从2024岁首的2.5%以上快速回落到现时1.7%的情形下，国内各类财富的投资文书率预期也全体走弱（《新高的好意思债与新低的中债》）。这一大布景下，关于内地投资者来说，港股的高分成依然存在价值，尤其是关于内地险资等无谓考虑红利税的投资者。面前港股恒生高股息指数高达8%的股息率依然十分具备劝诱力。

图表：港股恒生高股息指数股息率（8.0%）比拟A股中证红利股息率（6.3%）更具比较上风

云尔着手：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

► 特有的结构性行情：在全体宏不雅经济稳杠杆、但也清寒大幅加杠杆和朝上动能的环境下，一些能够提供新的增长宗旨的结构性契机，举例妥贴现时认购和东说念主群消耗习气变迁的新消耗、稳妥AI宗旨的互联网科技、中国企业具有昭彰上风但暂时未受关税波及的立异药，港股恰恰在这些范畴具有昭彰上风，A股却相对清寒。

从不同投资者角度，1）国内保障资金从分成率、汇率角度都更有能源在港股买分成财富；2）个东说念主和活泼的往来资金也更承诺在港股博弈龙头公司脱手的结构行情，且港股流动性环境也更容易撬动；3）外资固然全体对中国市集依然低配，且长线资金短期转头意愿不彊，但部分优质公司仍具劝诱力。上述原因也讲解了为什么本年以来南向资金大幅流入港股，岁首以来还是流入6，509亿港元，远高于前年同期的2，834亿港元（《南向流入还有若干空间？》）。

图表：面前国际主动资金关于中国股票全体低配超1ppt

云尔着手：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

图表：南向资金本年以来大幅流入，岁首于今已累计流入超6，500亿港元

云尔着手：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

图表：从PB-ROE视角上看，中国市集全体估值仍处于低位

云尔着手：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

图表：岁首以来南向资金增减捏最多港股名次

注：数据限度2025年5月30日

云尔着手：Wind，中金公司研究部

后续还有哪些公司赴港上市？近50家企业计划上市，潜在融资需求约1，500-1，800亿港元

后续仍有近50家A股计划赴港上市，潜在流动性需求1，500-1，800亿港元。本年以来，已有赤峰黄金、钧达股份、宁德期间、恒瑞医药以及吉宏股份这5家公司链接完成A to H港股两地上市，首发召募资金达到560亿港元。证监会网站公布，海天味业、安井食物、三花智控、百利天恒与康乐卫士5家企业面前已通过备案赴港上市。除此以外，三一重工与赛力斯等18家公司面前已向证监会递交上市材料；另有包括韦尔股份与牧原股份在内共25家公司已公告H股上市计划。

率先，关于已通过港股上市备案的5家公司，咱们在IFR网站上汇总了各自的拟刊行限度；其次，关于已向证监会递交上市材料的18家公司，咱们在其鼓舞大会批准的刊行股本比例上限的基础上乘以80%（参考近期已上市的A to H企业刊行情况），况且考虑现时全体A股股价对港股溢价约略35%，筹算潜在刊行限度。终末，关于已公告上市计划的约25家公司，参考大部分公司鼓舞大会上限约15%，相同考虑刊行股本情况以及AH溢价进行筹算。咱们测算后续所需的流动性需求约为1，500-1，800亿港元，相配于岁首以来港股主板日均成交额约略0.7天，或者南向本年以来月均流入限度。

A to H上市波澜意味着什么？改善市集合构，优质公司与资金正轮回，但短期也要关注流动性供给的影响

弥远改善港股市集合构，优质公司劝诱更多资金千里淀，强化香港四肢中国财富投资窗口和东说念主民币离岸中心性位。弥远来看，一个好的市集最大的上风是好的公司不停上市并连合，进而劝诱更多财富千里淀，再劝诱更多上风公司上市，形成公司与资金的正反馈。此前港股备受诟病的一个问题等于行业结构“偏科”，举例老经济金融、电信、能源等占比较高，但2018年上市轨制一系列改良后，一大都互联网公司赴港上市或从好意思国中概股转头，还是昭彰更正了这一地点，使得港股还是成为互联网新经济的主要阵脚。随后，2021年之后，港股又被合计营业模子等主导的“软就业”较高，但“硬制造”不足。近期，这一地点跟着2021年以来新能源车企链接赴港上市，以及近期制造业龙头的告捷登陆，也将有望大幅改善。面前，港股的市集合构还是越来越平衡，更能反应中国经济的结构性宗旨。后续越来越多A股各行业龙头企业，举例宁德期间、三一重工与三花智控等制造业龙头，海天味业、牧原股份等消耗领军企业准备渐渐赴港上市，这也将有望进一步优化市集合构。

港股市集比年来一系列改良措施也有望劝诱更多资金千里淀兑现优质公司与资金的双向正轮回。比年来中好意思关系的不细则性使得越来越多的优质中概股企业有望转头港股市集上市。与此同期，港股市集一系列改良措施，举例东说念主民币港币双柜台，上市轨制改良以及互联互通扩容等要素，也鉴定化香港四肢中国财富投资窗口，以及东说念主民币离岸中心的地位（《你所要知说念的港股“双柜台”》、《中概股如若退市影响有多大？》）。

不外，短期需顾惜的是，港股IPO与配售的激增，可能给市集短期带来一定流动性供给压力，尤其是热诚和估值较为透支的情况下。本年以来除了IPO，港股再融资限度也大幅加多。本年以来，港股配售限度为1，302亿港元，独特2024年全年的两倍。港股市集本人的活跃，再加上更为方便的再融资机制（如“闪电配售”）亦然许多公司给与港股的原因。不外，流动性供给的大幅加多也会对市集形成扰动，尤其是当热诚和估值较为极致的时候。南向资金的订价权固然在旯旮上和结构上都不停擢升，但濒临不错欠据卖空的外资与无法参与的配售，不存在完全的订价权。

图表：南向资金在港股成交占比中已独特30%

云尔着手：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

图表：南向资金在港股阶段与旯旮订价权不停加多，捏股比例已接近14%

云尔着手：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

图表：港股岁首以来配售总数还是独特2024年全年的2倍，3月单月配售总数也创下历史新高

云尔着手：Bloomberg，EPFR，Wind，中金公司研究部

本文作家：刘刚，张巍瀚，着手：中金点睛，原文标题：《中金：A to H上市波澜影响有多大？》

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