一、本周一情谊汇注risk-off，大盘指数跌幅较大，咱们整理了2000年以来大盘单日暴跌5%以上的后续走势：

　　如下图，历史上单日跌超5%的后续走势不错分为两种情形：

　　情形一：一轮牛市后，会有一语气屡次擢升5%的单日着落，对商场莫得带领兴致兴致。

　　情形二：红色五角星，一轮熊市或者震憾市后，一般不会有一语气屡次擢升5%的单日着落，单日大跌擢升5%后，指数即接近底部，本轮更接近于情形二。

　　二、19年5月关税升级也带来了指数单日跌幅擢升5%，后续走势对本年有参考兴致兴致

　　在上周周报《不行胜在己，可胜在敌》中，咱们详备讲演，与上一轮中好意思交易摩擦刚开动的18年比拟，中好意思面前境遇已“今时不同当年”。

　　不外19年5月关税蓦的升级，和本年较为相同，随后的商场清楚对面前具备参考兴致兴致——①对关税已有神气准备，但皆靠近关税超预期后的事迹减记压力；②策略基调均已转向、宏不雅对冲有望加码；③新一轮的科技立异周期正在助长。

　　体咫尺关税关于指数的冲击上，18年阴跌、影响握续（也重复了国内金融去杠杆等成分），但19年5月短期受影响后指数逐步对关税升级脱敏，商场波动率收窄，横盘震憾，以致在个别关税升级节点不再着落。

　　回到面前关于商场举座的判断，也不错参考19年5月份之后。展望本轮短期risk-off的空间照旧到位，接下来商场插足震憾区间，指数波动率收窄。

　　后续不雅察①中好意思道判获取履行进展；②内需对冲；③国内科技产业进展。

　　三、19年交易摩擦中有哪些十足收益与相对收益的投资契机？

　　在18年习特会后，融资炒股19岁首商场资历了一段中好意思预期的善良期，不外随后被5月关税升级蓦的打断。关于19年的上升结构，不错以5月行为分水岭锻练前后两个阶段。

　　咱们发现，19年春季躁动干线、与19年关税升级后鸠集全年的干线，存在很高的重合度。其中有一些在春季躁动大幅领涨的行业，即便在关税冲击下短期暴跌，也不错鄙人半年从头清楚最初。

　　这标明岁首商场照旧沿着一些产业趋势有积极变化的标的在进行设置，即使短期着落，也能在商场波动率下降、风险偏好企稳阶段重拾涨势，占优全年。

　　上表可见，19年这些鸠集全年、对关税摩擦脱敏的行业主要有以下几类：

　　1. 外需依赖度低、内需策略刺激或需求有保险的行业：白酒，汽车白电，CXO，调味品乳品。

　　2. 孤苦科技立异周期受益的景气行业：销耗电子，PCB。

　　3. 自主可控、国产替代：半导体、信创、医疗器械、北斗。

　　四、指数波动率收窄之后的行业设置与选股想路

　　短期公共risk off之后，A股可能渐渐开动往还国内加多逆周期调整力度、科技立国自主可控、中好意思道判等预期。结构上，不错围绕对冲关税的时间开赴，梳理投资契机（财政对冲、科技兴国、外需解围）。

　　1. 内需财政对冲：奇迹销耗、生养养老、性价比销耗。

　　2. 科技兴国：国内云大厂产业链、端侧产业链、军工电子、半导体细分边界。

　　3. 外需解围（一带一起、欧洲），摩托车、逆变器、客车、风电等，近期中欧高层互访及产业衔尾显着密集。

　　其中，科技边界除了AI产业链的国内进展以外，还不错蔼然25年新花样下的自主可控机遇（半导体细分边界，柴发，国产算力）。

　　终末，参考19年在春季躁动被商场选出来的最强干线、即使因关税升级短期着落、也较省略率能在情谊褂讪后结束从头上升。

　　对应着25年一条访佛的选行业和选股想路，本年春季躁动涨幅居前、近期一个月调整较多的行业、见地主题和公司，咱们在正文作念出详备数据整理。

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