（原标题：首航新能IPO中止，过会超500天未注册，功绩增长执续性存疑）

本文开头：期间商学院 作家：陆海

开头丨期间投研

作家丨陆海

裁剪丨李乾韬

【导语】

过会后4次中止IPO，而今监管更为审慎和严苛，深圳市首航新动力股份有限公司（下称“首航新能”）远景如何？

深交所官网知道，9月30日，因财务贵府过时，首航新能IPO再次中止，这是自旧年3月过会以来第四次因财务贵府过时被中止，况兼过会已超500天，首航新能仍未提交注册。

2020—2022年，首航新能营收大喊大进，复合增长率高达109%，这主如果收成于意大利补贴政策带来的需求增长。不外，跟着意大利等主要国外阛阓补贴“退坡”，加上绽开天下主要阛阓的难度较大，首航新能功绩高速增长的可执续性存疑。

10月28日，就公司盈利才气、开拓中好意思等阛阓的难点、宁德期间子公司入股、先分成后募资补流等问题，期间投研向首航新能发函商讨。随后，期间投研屡次致电首航新能，但电话未能接通。期间投研还致电首航新能官网上表现的深圳号码，该号码为首航新能前台，使命主谈主员向期间投研提供了首航新能董事会办公室端庄东谈主龚书玄（gong***@sofarsolar.com）的邮箱，并暗意该公司王人是通过邮箱办公，11月1日，期间投研向该邮箱发函。11月5日，期间投研再次致电该公司，但电话未能接通。杀青发稿前，对方仍未回应。

【概要】

1.意大利补贴“退坡”，营收高增长可执续性存疑。叙述期内，首航新能约九成收入来自国外阛阓，而意大利一经成为首航新能最大的国外阛阓，2022年营收占国外收入的48%。但是，2023—2025年，意大利对光伏和储能系统的补贴出现“退坡”，首航新能功绩能否保管此前的高速增长存疑。

2.难以绽开主要阛阓，承认功绩高增具有拒抗气性。2020—2022年，首航新能在德国的销售收入占境外收入比重均低于5%，远低于意大利；2023年上半年在境内的收入占比提高至17.89%，但是毛利率出现下滑；同期未表现在好意思国的销售收入。在行业集会度握住提高、龙头占据大部分阛阓的情况下，首航新能绽开主要阛阓的难度较大。因此，该公司也承认，将来营收能否保执高速增长存在拒抗气性。

【配景】

首航新能是一家深耕光伏设备的企业，中枢居品有3种：光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、储能电板，2022年收入孝顺折柳为41%、31%、28%。分地区来看，2022年首航新能境外、境内收入占比折柳为89.61%、10.39%，其中，境外阛阓以意大利、波兰、德国等欧洲国度为主，2022年，这3个国度的收入占境外收入的比重折柳为47.53%、16.43%、3.81%。

首航新能开拓之初，恰逢西洋对我国光伏行业推行“双反”，而国内则密集出台政策鼓吹光伏利用，因此首航新能的销售主要面向国内阛阓。不外，2019年国内光伏行业补贴“退坡”，加上欧盟“双反”步调到期，首航新能出口范畴快速增长。

2020年，配资网意大利户用光伏和储能系统的补贴圭臬高达110%，这一政策极地面刺激了意大利对光伏装机量的增长。在这一配景下，首航新能介怀大利的销售收入激增。2023年，意大利将该补贴政策延迟至2025年，但是最高补贴圭臬从110%降至90%，2024—2025年折柳降至70%、65%，补贴强度赫然“退坡”。

【正文】

意大利补贴“退坡”

2020—2023年上半年（下称“叙述期”），首航新能功绩高速增长。

2023年11月6日表现的第二轮问询函回应知道，叙述期各期，首航新能的营收折柳为10.23亿元、18.26亿元、44.57亿元、21.61亿元，2020—2022年的复合增长率高达108.69%。

分地区来看，叙述期各期，首航新能境外收入占比折柳为92.09%、88.01%、89.61%、82.11%，占比逾越或者。前三大国外阛阓折柳为意大利、德国和波兰，自2021年以来占境外收入比重均逾越六成。

其中，意大利对首航新能销售收入孝顺激增。

第二轮问询函回应知道，分地区来看，叙述期各期，首航新能来自意大利的销售收入折柳为0.95亿元、5.61亿元、18.98亿元、7.31亿元，占境外收入的比重折柳为10.12%、35.08%、47.53%、41.29%。2021年意大利从其第四大国外阛阓一跃成为第一大国外阛阓。

从营收加多额来看，2021—2022年，意大利阛阓销售收入的增量折柳为4.66亿元、13.37亿元，占同期营收加多额的58.01%、50.81%，是首航新能最大的增量阛阓。

为何首航新能对意大利阛阓的销售收入激增？

招股书知道，2020年，意大利户用光伏和储能系统的补贴圭臬高达110%。在该政策的刺激下，意大利储能阛阓高速增长。

ANIE（意大利可再天真力协会）数据知道，2020—2022年，众豪优配意大利储能安设新增装机量年均复合增长率达289%，其中，2022年同比增长431%。恰是因为收拢了这一阛阓趋势，首航新能叙述期内功绩得以出现爆发式增长。

但是，2023—2025年，意大利户用光伏和储能系统的补贴圭臬将折柳降至90%、70%、65%，补贴出现赫然“退坡”。

那么，首航新能此前营收高速增长趋势是否可执续？

在第一轮问询中，深交所曾对此建议问询。首航新能回应称，由于行业阛阓远景广博、主要阛阓产业政策维持、公司具备时期储备与居品布局上风等，该趋势具有一定的可执续性。

不外，集邦照应TrendForce本年4月的叙述知道，受到补贴政策退坡的影响，2023年第二季度，意大利完成户储装机776MWh，环比下跌13%。恰巧的是，2023年上半年，意大利阛阓销售收入占国外收入的比例从47.53%降至41.29%，或标明其介怀大利阛阓的销售收入增速不足其他国外阛阓。

另外，欧洲光伏产业协会（SolarPower Europe）的《欧洲储能阛阓瞻望2024—2028》叙述知道，德国、意大利和奥地利这些欧洲户储的引导阛阓，在2023年达到创记录的水平后，2024年均资格了下滑，主如果因为跟着高电价冲击运行消退、通货彭胀镌汰和利率依然很高，光伏和储能的勾引力镌汰。

中好意思欧阛阓开拓压力

孝顺主要营收的阛阓需求下滑，首航新能能否破局？

招股书知道，光伏逆变器行业的集会度较高，且呈上涨趋势。字据Wood Mackenzie的统计数据及测算，天下光伏逆变器出货量名次前五名、前十名公司的阛阓占有率已折柳从2013年度的40%、55%上涨至2022年度的71%、86%。其中，2022年华为时期有限公司和阳光电源（300274.SZ）折柳以29%、23%的阛阓份额稳居行业前二。

比较之下，2022年，首航新能的市占率仅为3%，远低于行业龙头。第二轮问询函回应知道，2013年天下光伏累计装机量达10GW的国度折柳为德国、中国、意大利、日本和好意思国。这些光伏主要阛阓起步较早、阛阓竞争强烈，首航新能在开拓初期参预国据说统阛阓参与竞争的难度较大，因此以开拓天下光伏新兴阛阓为计策贪图。

首航新能这一计策，照实令其在波兰、意大利等阛阓获得了可以的终结。不外，在中国、好意思国、德国等天下主要阛阓，首航新能开拓难度依然较大。

招股书知道，2021年天下新增光伏装机量主要散播在中国、好意思国、欧盟，占比折柳为31.37%、15.37%、15.31%。其中，德国事欧洲最大户用储能阛阓，2021年占比达到59%。

但是，叙述期内首航新能在德国的销售收入占境外收入比重折柳为4.25%、1.56%、3.81%、13.44%，虽有所提高，但远低于占比逾越40%的意大利。

在另一大国外阛阓好意思国，首航新能未表现其销售收入，而首轮问询函回应知道，叙述期内可比公司阳光电源在好意思国的收入占比逾越二成，而锦浪科技（300763.SZ）也已绽开好意思国阛阓。

国外阛阓竞争强烈，境内阛阓的竞争更为强烈。

叙述期内，首航新能境内的销售收入占比折柳为7.91%、11.99%、10.39%、17.89%，通常呈现上涨趋势。不外，除了艾罗动力（688717.SH），同期其他可比公司境内收入占比均高于首航新能。其中，阳光电源、锦浪科技境内收入占比近半，而上能电气的占比逾越70%。

首航新能天然积极布局境内阛阓，但是也濒临着更为强烈的竞争。2023年11月表现的审核中情意见落实函回应知道，2023年其境内业务的毛利率同比下跌。

由此看来，在行业集会度较高的配景下，市占率仅3%的首航新能要思绽开中良习等主要阛阓，难度不成小觑。

因此，在深交所问询其功绩高增长的可执续性时，首航新能也坦言，其所处行业阛阓竞争较为充分，将来该公司可能濒临着行业竞争握住加重、执续开拓新阛阓难度提高等情形，加之其收入范畴握住扩大，将来营收能否保执叙述期内的高增速仍存在一定拒抗气性。

（全文3027字）

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