（原标题：电鳗财经｜技源集团IPO：业务增长乏力，上市之路挑战重重）

《电鳗财经》文/唐书文

2023年3月，技源集团股份有限公司(以下简称“技源集团”或“公司”)裸露了上交所主板IPO招股书。招股书显现，公司在中国和好意思国均设有研发中心，在江阴、徐州、南通、泰安、澳大利亚布里斯班等地进行分娩布局，已开垦起内行化的研发、分娩、销售和办事麇集。公司产物澌灭中国及亚洲、好意思国、欧洲、澳大利亚、南好意思等主要阛阓，并与雅培集团、汤臣倍健、Blackmores、Nutramax、PharmaCare 等国表里繁多膳食养分补充品牌企业开垦起长久厚实的和谐关系，公司已发展成为内行HMB原料最大供应商和高品性氨糖、制剂等产物中枢供应商。

庶正康讯发布的《2022 泛骨要道养分健康发展接头呈报》显现，跟着HMB 诈欺范围的拓宽，以及东说念主口老龄化的加深，HMB需求量高速增长。欧睿数据也显现，2022年中国维生素与膳食补充剂行业零卖总范畴为2001亿元，较上年增长约为 4.9%，2023年中国维生素与膳食补充剂行业零卖总范畴为2253亿东说念主民币，增速约为 11.6%。然而，阛阓的强盛需求并莫得为技源集团带来沉着的功绩增长，技源集团反而面对着收入下落、库存增多、主要产物销售增长乏力等问题，公司的上市之路充满了挑战。

上海证券来回所于2023年3月30日出具了《对于技源集团股份有限公司初度公开刊行股票并在沪市主板上市央求文献的审核问询函》(上证上审〔2023〕282号)，问询函中来回所请技源集团裸露：公司主要产物 HMB、氨基葡萄糖、硫酸软骨素的阛阓范畴及畴昔变动趋势等信息，并对公司收入、存货等问题暗示感情。

一、问询函要求技源集团集合临床医学接头及臆想巨擘数据，进一步阐述HMB产物的有用性，是否存在夸大产物功效、疯狂宣传等情形，技源集团的恢复与学术期刊臆想著作的论断不一致。

招股书显现，β-羟基-β-甲基丁酸，又称HMB，是东说念主体内所必需的支链氨基酸亮氨酸的活性代谢产物，是守护肌肉健康的基础及中枢养分素，并以图示HMB的功效。

HMB 可有用改善由肌肉减少和功能败落激勉的一系列健康问题，源自招股阐述书

招股阐述书还提到，公司产物已平时诈欺于肌肉健康范畴，包括针对不同筹备东说念主群的畅通养分、中老年东说念主行能源及健康、术后康复等多个细分阛阓，并进一步拓展至动物养分范畴。技源集团恢复问询函时暗示，HMB 产物的有用性已得到多数临床医学接头考证及学术文献的支抓，不存在夸大产物功效、疯狂宣传的情况。然而，查询公开出书的学术期刊可知，固然已有一定笔据解说了含CaHMB复合物对老年东说念主及患病东说念主群的效果，但CaHMB单独补充的有用性还需进一步说明， 尤其CaHMB对阻抗考试东说念主群的有用性有待进一步接头。

二、来回所问询，刊行东说念主“是内行 HMB 养分素最主要的开拓者和阛阓推动者，主导和推动了HMB养分素在多个国度地区的阛阓准入”等问题是否存在客不雅数据支抓，技源集团的恢复莫得说起HMB在西洋及日本的食用的历史。

技源集团以为，公司推动了 HMB 养分素在多个国度地区的阛阓准入。具体情况如下：① 公司是 HMB 产物在中国纳入新资源食物(后续改名为“新食物原料”)目次，开垦产物性量、分娩工艺等行业圭臬的主要推动者。2009 年，基于对于HMB的毒理、安全性的临床接头数据、分娩工艺经由及漏洞工艺参数、产物性量圭臬、因素接头效果等，公司向国度卫生部(现已改名为“国度卫健委”)提交了新资源食物认定央求，并最终于2011年取得批准，自此 HMB厚爱纳入中国新食物原料目次。2015年，公司进一步向国度卫生部央求扩大 HMB 的使用范围，并最终于2017年取得批准。2022年，公司配合品牌客户向国度卫健委央求提高 HMB 的逐日使用量上限，戒指现在臆想央求尚处于审核阶段。② 2013 年，公司HMB产物取得好意思国GRAS(公认安全)认证，进一步解说HMB 在预期使用要求下具备充分的安全性。③ 2019年，公司向巴西国度卫生监督局提交了HMB 动作新食物、新因素的央求并取得批准，系内行首家通过该项审批的HMB厂商。

查询中国政府网可知，卫生部2011年1号公告中产物汉文称号为“β-羟基-β-甲基丁酸钙”，英文称号为“CaHMB”。

卫生部2011年1号公告，源自中国政府网

翅果油等2种新资源食物目次，源自中国政府网卫生部2011年1号公告

从公开信息可知，CaHMB在欧盟有很长的食用历史(早于1997年);2005年，好意思国用于医用食物和普通食物的CaHMB被确定为一般公认安全(Generally recognized as safe，GRAS)物资。2010年，日本批准小林HMB Powder为功能个性食物。技源集团是内行HMB养分素最主要的开拓者和阛阓推动者的说法值得商榷。

三、2023年技源集团交易收入下落，HMB产销量下落，功绩低于行业预期。

公司主要产物的产销量及产销率，源自愿行东说念主及保荐机构对于审核问询函的恢复(2023年度财务数据更新)

技源集团2021年HMB产量为848.13吨，2022年HMB产量为1273.21吨，2023年HMB产量为885.36吨，年复合增长率仅为2.17%，且2023年销量(含私用)比2022年下落了26.7%。根据庶正康讯发布的《2022泛骨要道养分健康发展接头呈报》显现，跟着HMB诈欺范围的拓宽，以及东说念主口老龄化的加深，HMB需求量将高速增长，2022年内行阛阓需求约为1，500吨至1，600吨，瞻望将保抓25%至30%的年复合增长率，到2027年HMB阛阓需求将达到5，000吨以上。技源集团HMB的业务增速昭着远低于该呈报瞻望的行业增速。

主交易务收入按产物类别分，源自愿行东说念主及保荐机构对于审核问询函的恢复(2023年度财务数据更新)

此外，收入占比最高的两款产物HMB和氨基葡萄糖的销售额呈下落趋势，2021年，2022年和2023年离别为45，349.36万元，45，252.49万元和43，904.29万元，这两款产物对主交易务收入的孝顺由2021年的56.65%下落至2023年的49.34%。

四、境内收入减少与汤臣倍健健力多系列产物狡计情况的匹配性值得商榷。

2021年-2023年境内主要客户销售情况，源自愿行东说念主及保荐机构对于审核问询函的恢复(2023年度财务数据更新)

在恢复境内销售收入减少的原因时，技源集团暗示，“由上表可见，刊行东说念主境内销售收入下落主要系对汤臣倍健的销售收入减少所致。刊行东说念主向汤臣倍健主要销售氨糖及硫酸软骨素产物，并最终主要用于臣倍健“健力多氨糖软骨素钙片”系列产物分娩。根据汤臣倍健裸露的年度呈报等公开信息，呈报期内因疫情等因素导致线下渠说念销售受到一定影响，汤臣倍健健力多系列产物全体施展欠安，受此影响，因客户采购需求下落等因素，加之汤臣倍健频年来从老本效益琢磨存在但愿裁汰氨糖等原料采购价钱、引入其他供应商的情况。”

然而，从汤臣倍健2022年报可知，主品牌“汤臣倍健”达成收入 44.45 亿元，与2021年基本抓平;要道照应品牌“健力多”达成收入 12.10 亿元，同比下落 14.09%;从汤臣倍健2023年报可知，主品牌“汤臣倍健”达成收入 54.00 亿元，同比增长 21.48%;要道照应品牌“健力多”达成收入 11.79亿元，同比下落 2.56%。

这标明2022年汤臣倍健“健力多”的收入同比下落 14.09%时，技源集团对汤臣倍健的收入同比下落36.83%;2023年汤臣倍健“健力多”的收入同比下落 2.56%时，技源集团对汤臣倍健的收入同比下落88.91%，况且2021年至2023年技源集团的境内销售逐年下落，由2021年的10，976.61万元下落至2023年的4，222.31万元，降幅达61.53%，而同时“健力多”降幅仅为14.06%。

五、存货账龄结构显现，存货中一年以上库龄的存货逐年增多，显现业务拓展难度增大。

公管库存的库龄情况，众豪优配源自愿行东说念主及保荐机构对于审核问询函的恢复(2023年度财务数据更新)

恢复显现，库龄一年以上的原材料占原材料期末余额的比例由2020年12月31日的10.11%上涨至2023年12月31日的21.23%，库龄一年以上的库存商品占库存商品期末余额的比例由2020年12月31日的2.10%上涨至2023年12月31日的2.64%。库龄一年以上的原材料与库存商品占库存期末余额的比例由2020年12月31日的3.84%上涨至2023年12月31日的6.25%，且公司的存货盘活率由2021年的7.13下落为2023年的5.25。

六、问询函感情HMB 产物的下流需求情况，主要下搭客户、下流阛阓是否集合于个别厂商，阛阓发展是否依赖于客户营销宣传。恢复中对于下搭客户、下流阛阓是否集合于个别厂商的不雅点与数据展示罢了不一致，对于阛阓发展是否依赖于客户营销宣传的恢复与行业卓绝企业的数据不一致。

技源集团在恢复中提到客户需求抓续提高，HMB 阛阓进入全面发展阶段，繁多品牌企业已不竭布局 HMB 产物，雅培集团HMB阛阓占有率全体已呈现下落趋势，下流阛阓及客户群体快速扩大。然而，通过梳理回函的臆想信息，咱们发现数据展示了下流的个别厂商占比很高，行业内厂商对营销宣传插足逐年加大的情形。

刊行东说念主向境内各期前十大客户的销售金额、主要来回实质、订单获取阵势，源自愿行东说念主及保荐机构对于审核问询函的恢复(2023年度财务数据更新)

从上图可知，以2023年的销售额名次看，技源集团境内的前十大客户中仅有两个客户的主要来回实质触及HMB，名交替一的雅培集团自2021年以来和谐金额逐年下落，上海浦佳食物科技有限公司动作名交替十的客户刚开动与技源集团和谐，且和谐金额只好42.48万元。从2021年，2022年和2023年畅达三年和谐额来看，境内客户名交替一的是汤臣倍健股份有限公司，来回主要实质则为氨糖、硫酸软骨素，且2023年的和谐金额比上年同时减少88.9%。

此外，三年中名次前三大的客户占20家客户来回总数的84.34%，仅汤臣倍健股份有限公司就占56.05%。

刊行东说念主向境外各期前十大客户的销售金额、主要来回实质、订单获取阵势，源自愿行东说念主及保荐机构对于审核问询函的恢复(2023年度财务数据更新)

从上图可知，以2023年的销售额名次看，技源集团前十大境外客户中仅有雅培集团、The Jel SertCompany、Elite Manufacturing&Pack LLC三个客户主要来回实质触及HMB，其中雅培集团在以前和谐金额中名交替二，但自2021年以来和谐金额总体呈下落趋势。从2021年，2022年，2023年畅达三年和谐额来看，境外客户名交替一的是雅培集团，雅培集团的和谐金额占上述14家和谐总数的31.56%，名次前三的客户和谐金额占上述14家和谐总数的67.67%。

详尽境内20家及境外14家厂商主要来回实质及金额来看，2021年，2022年和2023年三年时期，雅培集团占境外HMB来回总数的76.60%，雅培集团占境内HMB来回总数的97.44%，HMB产物下搭客户是否集合于个别客户不言而喻。

在恢复阛阓发展是否依赖于客户营销宣传时，技源集团以为对于HMB产物诈欺范畴、场景的抓续拓展故意于束缚提高HMB阛阓发展空间，下流品牌企业对于HMB 末端产物的营销彭胀及宣传普及为 HMB 阛阓发展起到了积极作用，但 HMB 阛阓发展并不依赖于客户营销宣传。然则，咱们并未看到HMB业务的显赫增长。

欧睿数据显现，2023年中国维生素与膳食补充剂行业中汤臣倍健份额为10.4%，稳居第一位。咱们以技源集团的境内客户汤臣倍健为例，进一步了解营销宣传在业务发展中的热切性。

汤臣倍健销售用度分类，源自汤臣倍健2023年度呈报

从汤臣倍健2023年的年报可知，公司在以前阛阓彭胀费同比增多 38.16%，2023年发生告奢靡共计11.13亿元，同比增多11.76%，其中电视媒体告白 2.49 亿元，线上告奢靡 4.94 亿元，筹划制作费偏执他共3.70 亿元。此外，2021年，2022年，2023年汤臣倍健交易收入同比增长21.93%，5.79%，19.66%时，阛阓彭胀费与告奢靡开销同比增长4.16%，37.82%，22.98%，阛阓彭胀与告白宣传对业务增长的作用不言而喻。

七、Metabolic钞票评估升值率高，评估以前企业净钞票、净利润均转负，且署名评估师已辞职，评估机构又屡次被监管机构点名，收购 Metabolic 价钱公允性备受感情。

2019年9月，技源集团聘任具有证券业务天禀的钞票评估机构银信钞票评估有限公司以 2018年12月31日为评估基准日，给与收益法评估罢了动作评估论断，出具了《钞票评估呈报》(银信评报字(2019)沪第 0160号)。经评估，于评估基准日，Metabolic鞭策扫数权柄的评估值为 869万好意思元(折合东说念主民币 5，964.00万元)，评估升值5，202.94 万元，升值率为 683.64%。然而，评估以前metabolic交易收入大幅下落，净钞票、净利润由正转负，确定如图：

收购前后Metabolic的主要财务数据，源自愿行东说念主及保荐机构对于审核问询函的恢复(2023年度财务数据更新)

现在，署名评估师均已辞职，见下图。

神情基本信息，源自上海证券来回所官网

在中国证监会网站不错找到该公司更多信息，2018年银信钞票评估有限公司(以下简称“银信评估”)及法东说念主代表、臆想评估师因在江苏保沉视像科技集团股份有限公司(*ST保千，600074)重组中未悉力尽职，所制作、出具的文献有疯狂记录、误导性述说好像要紧遗漏，银信评估被责令改正并充公100万元收入处以300万元罚金，梅惠民等3名牵累东说念主被处以3万至5万不等的罚金。

中国证监会行政处治决定书(银信钞票评估有限公司、梅惠民、李琦、龚沈璐)，源自证监会官网

2021年，银信钞票评估有限公司在深圳市赛为智能股份有限公司(以下简称赛为智能或公司)全资子公司北京振奋东说念主信息本领有限公司(以下简称振奋东说念主)2019年商誉减值评估神情的执业过程中商誉减值评估存在的问题、扫数股权价值评估存在的问题，深圳证监局对银信钞票评估有限公司及钞票评估师丁晓宇、王秋月选拔出具警示函。如下图：

深圳证监局对于对银信钞票评估有限公司及钞票评估师丁晓宇、王秋月选拔出具警示函程序的决定，源自证监会官网

2024年，深圳证监局再次对银信钞票评估有限公司出具警示函，指出该公司在深圳市智能源精密本领股份有限公司(以下简称智能源)2021年度财务呈报中收购广东阿特斯科技有限公司(以下简称阿特斯)臆想商誉及钞票组的钞票评估业务中评估执业时存在麇集辛苦不充分，现场造访才能彭胀流于神志，对热切评估参数的评估复核不到位等问题。

现在，国内IPO审核趋严，技源集团发展又面对重重窘境。同业业可比公司中，仙乐健康2023年交易收入为35.8亿，比上年增长42.87%;然而，技源集团2023年交易收入仅为8.90亿，但仍比上年减少5.88%。此外，有些传统兴味上的下流企业也成为技源集团的竞争敌手，举例：戒指2023年末，汤臣倍健公司已开发30多种定制原料，取得113项原料及配方等发明专利。技源集团在此配景下的上市之路充满了变数，《电鳗财经》将对技源集团后续审核程度保抓感情。

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